盈峰视点｜成长估值大幅压缩，流动性边际宽松，A 股短期或仍将震荡筑底

2026-11-03 · gzwbad.com

本周A股大幅调整，成长风格显著承压。上证综指下跌2.48%收于3599.02点；深证成指下跌7.20%收于10833.78点；创业板指下跌10.08%收于2413.63点。 沪深两市全市场日均成交额15876.02亿，较上周的15637.95亿小幅回升。 海外市场分化，恒生指数上涨0.87%，标普500下跌0.57%。 中信一级行业本周跌多涨少，30个行业中

本周A股大幅调整，成长风格显著承压。上证综指下跌2.48%收于3599.02点；深证成指下跌7.20%收于10833.78点；创业板指下跌10.08%收于2413.63点。

沪深两市全市场日均成交额15876.02亿，较上周的15637.95亿小幅回升。

海外市场分化，恒生指数上涨0.87%，标普500下跌0.57%。

中信一级行业本周跌多涨少，30个行业中6个收涨，涨幅前三为银行上涨5.20%、石油石化上涨3.37%、煤炭上涨3.28%；跌幅前三为通信下跌13.89%、电子下跌13.78%、计算机下跌11.34%。

10月27日，国家统计局公布1—9月全国规模以上工业企业利润数据：1—9月利润总额6.03万亿元，同比增长15.5%，增速较1—8月回落0.2个百分点；9月当月利润同比增长14.4%，较8月的4.2%回升10.2个百分点；1—9月营业收入利润率为5.68%，较1—8月的5.66%小幅回升。

我们认为，9月利润增速明显回升，但修复基础偏窄、并非需求驱动，主要系PPI同比由3.8%加快至5.0%带来的价格支撑及茶酒饮料企业集中确认分红收益，而营收当月增速持平于5.3%、销售规模并未同步扩张。

行业结构方面，茶酒饮料利润同比由下降81.1%转为增长约224%，拉动整体利润约6.3个百分点；上游行业利润同比由36.3%升至62.7%，拉动6.7个百分点；剔除上游、电子和茶酒饮料后，其余行业利润同比降幅由约6.1%扩大至约10.1%，表明涨价收益集中于上游，而中下游成本传导不畅，传统投资与消费链盈利仍在承压。

展望来看，10月利润当月增速大概率回落，主要考虑茶酒分红的一次性贡献消退，而能源涨价推动PPI维持高位仍将支撑上游盈利。

北京时间10月29日凌晨，美联储联邦公开市场委员会宣布维持联邦基金利率目标区间在3.75%—4.00%不变，为9月重启加息后的首次暂停，决议以10票赞成、2票反对通过，理事库克与克利夫兰联储主席哈马克主张立即加息25个基点。

我们认为，暂停本身符合市场预期，会前CME隐含维持概率约90%，但两张加息异议票与通胀定调表明这是一次鹰派暂停，主要系美联储需要时间评估9月加息效果，主席沃什承认部分企业和家庭融资条件已收紧，但拒绝将整体金融条件定义为紧缩。

声明措辞方面，经济活动扩张由“稳健”上调为“强劲”，并将“本次政策行动将支持通胀更及时回归2%”替换为“积累更多信息将帮助判断何种政策立场能确保通胀及时回归2%”，同时保留通胀仍然偏高的表述，表明增长强劲叠加近期能源价格再度上涨，政策重心仍锁定通胀。

展望来看，12月议息会议加息25个基点的概率偏高，会后市场定价约85%，主要考虑原油及成品油裂解价差维持高位、纽约联储1年期通胀预期已升至3.9%，11月16日生产率与就业工作组听证会则是潜在边际变量。

央行公开市场本周逆回购投放51470亿元、到期37360亿元，净投放14110亿元，MLF净回笼2000亿元，并公告自11月2日起每日开展隔夜逆回购，以1.25%的隔夜利率作为主要政策利率。

资金面跨月小幅收敛，D R001 上行2BP至1.29%，D R007 上行7BP至1.39%；长端利率窄幅波动，5年期国债持平于1.35%，10年期国债上行1BP至1.65%。

截至10月29日，两市融资余额减少456.69亿元，存量为23491.53亿元；南向资金全周净流出110.36亿港元。

标普500下跌0.57%，美国10年期国债收益率下行6BP于4.93%，美元指数小幅走高至101.96。

美联储10月鹰派暂停加息，谷歌、亚马逊、英特尔财报不及预期引发AI投资回报担忧，科技股抛售推动避险资金流入美债。

Ø 创业板指10月累计下跌23.02%，融资余额减少456.69亿元，南向资金净流出，资金由AI硬件向银行、石油石化等高股息方向切换。考虑到成长板块估值已大幅压缩、隔夜政策利率落地确认资金宽松，但AI硬件业绩验证尚未完成、融资盘仍在去杠杆，我们预计A股短期震荡筑底，高股息资产相对占优，科技方向待业绩验证后分化修复。

考虑到CME FedWatch显示12月FOMC加息25BP概率为79.6%，下周美国中期选举与10月非农相继落地，叠加油价高位使通胀黏性犹存，我们预计美债长端利率在5%下方震荡、美元偏强盘整，全球风险资产震荡消化AI估值。

创业板指10月累计下跌23.02%，融资余额减少456.69亿元，南向资金净流出，资金由AI硬件向银行、石油石化等高股息方向切换。

考虑到成长板块估值已大幅压缩、隔夜政策利率落地确认资金宽松，但AI硬件业绩验证尚未完成、融资盘仍在去杠杆，我们预计A股短期震荡筑底，高股息资产相对占优，科技方向待业绩验证后分化修复。

10月下旬，公募基金2026年三季报披露完毕：主动偏股基金重仓银行股市值382.1亿元，环比+48.4%，银行持仓比例环比提升1.06pct至2.16%，变动幅度居31个行业第2；同期被动基金、北向资金分别净流入银行139.3亿元、433.9亿元，三类资金合计流入649.3亿元。

我们认为，银行板块正迎来资金面的低位再平衡，主要是三季度市场风格由科技成长向红利价值切换，电子、通信持仓分别环比下降6.83pct、1.70pct，资金回流低估值、高股息板块，叠加宽基ETF规模企稳带动被动配置。

从持仓结构看，主动基金加仓前三为 宁波银行 （+0.19pct）、 招商银行 （+0.16pct）、 江苏银行 （+0.11pct），城商行仓位环比+0.52pct领先大行和股份行，但板块标配差仍为-3.90%，仅略好于非银，表明增量主动资金优先追逐基本面弹性更强的优质区域行与零售龙头，大行更多由被动与北向资金托底，低配格局下仓位修复空间仍大，受益方向集中在业绩稳健、息差企稳的优质城商行与股份行龙头。

展望来看，险资等长期资金持续增配叠加红利风格延续，银行持仓有望继续由深度低配向标配修复，投资主线从高股息防御的国有大行逐步扩散至盈利弹性更优的区域行与零售银行。

10月中旬，众成数科发布9月医疗设备招采数据：9月国内医疗设备中标规模203.01亿元，同比+16.07%；三季度合计520.07亿元，同比+3.95%、环比+33.52%，单季同比转正；1-9月累计1264.96亿元，同比降幅收窄至-5.40%。

我们认为，国内医疗设备采购已走出高基数下的低谷，进入持续修复通道，主要是大规模设备更新政策常态化落地，超长期特别国债资金持续支持医疗卫生领域，医院采购积极性回升。

从产品与厂商结构看，9月CT、MRI中标规模分别同比+39.06%、+43.68%，MRI累计增速转正，超声同比+21.26%，内镜仅+3.73%弱复苏；厂商端联影、迈瑞、开立9月分别同比+88.24%、+16.41%、+23.64%，增速显著快于行业，印证医院预算正向高单价、高临床价值的影像设备集中且国产龙头份额持续提升，受益方向首先是大型影像设备厂商，其次是超声、内镜等国产替代空间较大的细分龙头。

展望来看，设备更新资金持续到位叠加安徽、江西等地IVD收费调整降幅温和、政策扰动逐步出清，四季度招采有望延续同比正增长，器械投资主线将由出海单轮驱动转向国内复苏与出海双轮共振。

10月28日晚间，鑫椤口径11月锂电产业链预排产数据落地：样本6家电池企业合计排产205.5GWh，环比+1%、同比+47%，其中头部企业排产105.5GWh、环比-0.8%；材料端正极排产24.5万吨、环比-6%，负极21.9万吨、环比-1%，隔膜23.0亿平、环比-1%，电解液14.1万吨、环比+3%。

我们认为，11月排产呈现“电池持平、材料去库”的高位平台特征，景气未见拐点但边际斜率放缓，主要是前期抢消费税及出口退税下调带来需求前置，叠加锂价下跌引发产业链主动去库，以及车端进入淡季、动力需求偏弱。从库存周期看，电池排产仍环比微增而正极降幅达6%，主要系锂价走弱下中游压缩原料与半成品备货，电解液环增3%则显示电芯实际开工仍处高位；考虑产业链已提前去库，年底至2027年一季度存在抢出口退税的加装需求，机构预计1Q27排产环比仅下滑10%—20%，淡季不淡格局利好格局稳定、盈利确定的电池龙头及隔膜、电解液、结构件等环节龙头，锂盐与正极环节短期仍受价格压制。

展望来看，2027年锂电需求增速预计维持20%—30%，投资主线由排产弹性博弈转向供需格局优化后量利双稳的各环节龙头。

10月18日，OpenAI首席执行官山姆·奥特曼在播客专访中确认公司将自研人形 机器人 ：核心攻关方向是机器人“大脑”而非外观，官网同步开放覆盖执行器、电机设计、运动控制、数据采集、制造与供应链的20余个岗位，团队正自研集成电机、传动、传感与热管理的机电一体化执行器，目标2027年推出演示样机，短期聚焦协助技术工人建设基础设施，长期面向个人用户。

我们认为，OpenAI由模型延伸至整机硬件，标志着人形机器人竞争进入“大脑+本体+数据”一体化阶段，主要是具身智能的能力上限取决于真实物理交互的数据闭环，而自建整机是掌握数据入口的必要条件。

从产业链传导看，OpenAI自研执行器并布局量产供应链，叠加特斯拉Optimus Fremont产线已开始早期生产、规划约一年达到周产2万台，海外头部厂商对关节执行器的需求将由样机级转向批量级，利好具备减速器、电机、灵巧手等核心零部件量产能力的国内T链供应商，真机数据采集环节价值量亦同步提升。

展望来看，2027年将成为人形机器人从演示走向小批量部署的验证窗口，投资主线将从本体概念炒作转向执行器降本与数据采集两条确定性更强的方向。